公司业绩从2013年以来持续高增长，主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元，分别同比增长107%、76%，前10个月净利润11.4亿元，同比增长125%。从结构看，公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%，远高于其他同类券商，尤其是投行业务。

　　另类投资构建综合金融平台，公司采用量化投资交易，同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国 际业务以及新三板业务方面不断拓展，其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融，将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务，而且目前公司的杠杆仅为2.4倍，远低于行业的3.5倍。

　　公司投行业务突出，把握并购重组大趋势，打造“中国版拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元，高于中信和海通，而在会排队的IPO项目合计22家，并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下，西南有望未来充分利用投行优势，打造精品投行，享受高估值，专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍，而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。

　　维持强烈推荐，主要看点：1、公司充分把握区域资源，通过另类投资打造综合金融平台，使其自有资金使用效率持续提高，确保业绩面持续靓丽，并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展；2、投行优势突出，营收占比高达28%，公司抓住并购浪潮机遇，推动定增和并购重组业务快速放量，前三季度两项指标远高于同类券商，在行业格局分化的环境下，有望成为“中国版拉加德”，专注企业并购重组，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已进入落地阶段，有望极大激发活力，提升经营效率，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元，对应PE为25和18倍，估值明显偏低，强烈推荐！

　　(长江证券 刘俊)

　　我们再次正式强烈推荐万华化学，逻辑如下：1)公司是典型的价值白马股且今年明显滞涨， 09 年至今收入和盈利年均复合增速分别为 33%和 28%，今年以来收益-3.7%，市场启动以来涨幅也明显落后，存在较大补涨空间，； 2)公司估值低分红率高，目前股价对应今年 13 倍，明年 8 倍，过去三年平均股息率4.2%；3)油价下跌带来 MDI 业绩盈利拐点， 11 月份后由于原料苯价格跟随油价而 MDI 则为寡头供应，导致盈利价差已经明显扩大。4)八角园在投产在即带来盈利弹性，预计八角园年底建成明年上半年投产，公司即将从 MDI 供应商转变为 MDI、水性涂料树脂一体化的化工巨头。

　　油价下跌带来 MDI 业务盈利拐点：纽约原油价格由此前 107 下跌到目前 70美元/桶以下，作为 MDI 主要原材料之一的苯(占成本约 40%)紧贴原油端，走势与原油一致性强，近期价格也出现较大幅度下跌。 MDI 全球格局为寡头垄断，仅有不到十家生产商，因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显着受益，聚合 MDI 价差已由 8100 提升至 10000 元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。

　　价量平衡将是公司未来 MDI 业务的最佳策略：受万华、拜耳技改扩产以及进口量增长影响，上半年国内聚合 MDI 价格持续下跌，下半年海外尤其是美国需求复苏显着，国内成为全球洼地，旺季到来和出口量增加带动价格触底回升。除万华外，全球企业在 15 年中期以前无新增产能，因此未来 MDI 价格公司话语权更强，价量平衡将是公司未来最佳策略。

　　八角项目将万华由 MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游 SAP、水性涂料树脂等产品的生产，同时在 ADI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备，万华的技术优势将显着发挥。目前 MDI 项目装臵已顺利产出合格品，预计 PDH 装臵年底建成，我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。

　　维持买入-A 评级和 23.4 元的目标价：公司 MDI 已成为价值成长品，八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念，新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域，成长性突出，公司成长新篇章开启，预计 14-16 年 EPS 分别为 1.41、2.19 和 2.76 元，目前股价对应今年 13 倍、明年 8 倍，维持买入-A 评级，目标价 23.4 元。

　　风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

　　(安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸)

　　中国联通-价值明显低估的网络运营商

　　过去3年中，中国联通无论是营业收入增速，抑或是净利润增速，均保持在极高的水平上，并且远远高于竞争对手。但中国联通的股价表现却不尽如人意，究其原因，在于市场对于两大因素的疑虑挥之不去。具体而言：1、随着 OTT 厂商的兴起，市场对其行业持续成长性存在担忧； 2、中移动 4G抢跑极大削弱其3G时代构筑的网络优势，市场对于公司行业竞争力存在担忧。 在目前时点， 我们认为制约公司股价的两大负面因素正在发生明显变化，公司在行业长期成长及竞争格局上的悲观预期正在发生明显的改善。

　　流量经营改变行业长期增长预期，望带来明显价值重估

　　电信运营商开展流量的行业条件正在逐渐具备，从而有望开启公司长期成长空间。具体而言：1、监管政策方面，主要经济体出于ICT产业长期良性发展的考量，有望对电信运营商实施弱监管，从而使得电信运营商针对互联网内容的“差别定价”成为可能，ICT产业价值链的价值分配有望从互联网厂商向电信运营商倾斜；2、中国联通推出的“流量银行”应用，尝试建立完善的以流量为基础的生态系统，其流量价值变现空间将极为巨大，有望从根本上改变公司的长期增长逻辑与预期。

　　加速 4G 网络建设望快速改变竞争格局，重构竞争优势

　　随着 FDD LTE 牌照预计近期发放，以及中国联通高层一改对 4G 网络建设的消极态度，提出2015年新建40万个 3/4G基站，表明中国联通正积极弥补其网络技术劣势。考虑到 FDD LTE 相比 td-LTE 仍然具备明显的产业链优势，中国联通后续由于网络制式导致的竞争劣势局面将得到快速改善。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS 为 0.21元、0.27 元和0.35元，重申对公司“推荐”评级。

　　(长江证券 胡路)

　　移动数字营销行业处于快速增长期：根据艾瑞咨询发布的《2014 年中国移动互联网行业年度研究报告》，2013 年我国移动营销市场整体规模达 155.20 亿元，同比增长 105%。2011 年至 2013 年， 移动数字营销市场规模增速分别为100.3%、153.7%、105%，行业规模复合增长速度高达 128.21%，处于高速发展期。

　　移动营销产业的三大投资机会： 我们将移动营销产业的投资机会分为三类：一类流量入口，又分为应用市场、手机浏览器和超级 APP三种类型；一类是广告交易平台，如MediaV(聚胜万合)、tradingOS(易传媒)等；一类是数字营销服务提供商，如腾信股份、金源互动等。

　　深圳市掌众信息技术有限公司成立于 2010 年，核心团队成员分别来自互联网、手机终端和广告行业等，有着资深的经验和丰富的行业资源，公司定位移动互联网的技术型媒体公司，专注于基于智能手机的广告媒体，成立以来先后研发推出《爱告 iAdMob 移动广告平台》、《多米移动广告聚合平台》、《YY 智能语音助理》、《锁屏秀秀》等基于智能移动终端的广告平台和媒体性 APP 客户端产品。掌众信息 2014 年度、2015 年度、2016 年度实现的净利润分别不低于 2,000 万元、2,800 万元、3,600 万元，2013 年营业收入 2567万元。

　　云时空目前主要以宝传媒网络联盟、蘑菇市场和云开发者平台等三个业务平台来提供专业、综合的移动互联网广告整体解决方案，整合智能手机领域优质媒体及广告资源，构建公平、诚信、高效的广告营销服务平台，2013年收入3300 万元，预测 2014 年收入6000 万元，公司承诺 2014 年度、2015 年度和2016 年度实现的净利润分别不低于1,200 万元、1,560 万元和2,028 万元。

　　金源互动以“精心、精准”的经营理念，通过整合移动媒体资源，挖掘客户核心营销需求，提供深度价值的整合营销服务，是移动数字营销领域的新锐企业。公司承诺 2014 年、2015 年、2016 年和 2017 年分别实现净利润不低于 3,100.00 万元、4,000.00 万元、4,800.00 万元和 5,500.00 万元。2013 年实现营业收入4,273.53 万元

　　看好公司在移动数字营销领域的布局和未来发展，给予“买入”评级：我们预测公司2014 年、2015年和2016年收入分别为 1.94 亿元、2.91 亿元和 4.37 亿元，同比增长 35%、50%和 50%，归属于母公司净利润分别为800万元、6600万元和9100万元，以并购增发后总股本 8700万股计算，对应EPS分别为 0.09元、0.76元和1.05元，PE为 479倍、55倍和40倍，给予买入评级。

　　风险提示：收购整合风险、大盘系统性风险等。

　　(国海证券 张广荣)

　　借力悠哉网抢占在线度假市场份额，线上、线下一体化战略推进有力。1.众信为国内出境游批发龙头，在出境游、跟团游上具有产品优势。我们认为此次众信与悠哉网战略合作主要是因为悠哉网在在线度假市场以3%市占率排名第5，在跟团游、出境游细分市场占有率分别为5.9%、4.7%，渠道优势显着；另一方面，以参股模式参与到在线旅游市场，复合公司的轻资产战略，有助于减小因线上竞争加剧、利润空间被压缩带来的风险。此次股权转让完成后，将极大强化众信旅游的线上2C端实力，同时打通上游产品到下游零售的价值链，有力提高公司竞争力，帮助公司迅速抢占市场份额。2.因天津体验店市场反馈良好，公司对实体零售门店的布局进行相应调整，我们认为此次门店调整也与公司跟悠哉网的合作在线上、线下资源、渠道互补有一定关系。对此我们有两方面观点：一方面，公司以体验店代替形象店，加大对天津等重要市场的线下布局，有助于提升线下营销网络扩张的有效性；另一方面，此次调整表明公司对下游需求高度敏感，机制灵活，有利于线上、线下一体化战略的进一步推行。

　　投资策略：众信旅游为出境游批发龙头，此次与悠哉网战略合作打通上下游产业价值链，上有资源下控渠道，将最大程度受益于在线度假行业规模增长和集中度提升。目前公司动态PE为81.6，远高于行业均值，但考虑公司战略明确，外延扩张稳步推进，有进一步横向并购预期，估值仍处于合理区间，给予“谨慎推荐”评级。因对竹园收购尚未完成，此次参股对价等细节尚未披露，维持原来的盈利预测，14、15年EPS分别为2.1、2.9元，对应PE为60、43。

　　风险提示：在线旅游市场竞争加剧、门店扩张效果低于预期

　　(长江证券 李锦)

　　h1、H9 上市首月销量超预期

　　公司 11 月 SUV 销量大幅增长，与 h2 顺利爬坡及 h1、 H9 上市首月销量超预期有关。根据我们草根调研，h1、H9 在手订单数表现良好。我们认为， 从现在到明年 2 月份仍然处于铺货推广阶段， 后续 h1 还会进一步爬坡。11 月 h2 爬坡至 1.2 万台/月， 我们估计短期内将保持稳定。 H6 库销比健康，后续表现将受益于旺季效应、客户开拓及新车型储备的逐步释放，预计销量环比仍会向上。

　　轿车销量企稳，皮卡受公司海外战略调整销量短期下滑

　　从近 3 个月的销量来看，公司轿车销量基本在 6 千到 9 千台每月，销量企稳，根据我们草根调研，公司轿车价格策略比较稳定。11 月公司皮卡销量下降幅度较大，主要受到公司海外市场战略调整影响，随着明年公司出口市场调整逐步到位，公司皮卡销量有望增长。

　　投资建议

　　公司高端化转型初见成效，业绩增速低点已现。基于对公司管理团队的信心，我们看好公司的中高端战略。我们预计公司 14-16 年 EPS 分别为2.55 元、3.33 元、4.56 元。随着公司新产品顺利爬坡，产品结构上移，公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业竞争加剧超预期；公司 SUV 销量低于预期。

　　(广发证券 张乐)

　　类别：公司研究 机构：国元证券(香港)有限公司 研究员：李明 日期：2014-12-05

　　事件:

　　江铃汽车公布2014年11月产销快报,11月录得销量为28766台,同比增长23.5%,环比增长34.1%。期内产量为29197台,同比增长18.5%,环比增长26.9%。

　　评论:

　　1、1-11月累计销量持续增长:2014年11月公司汽车销量为28766台,同比增长23.5%,环比增长34.1%。1-11月份累计汽车销量为24.5万台,同比增长16.6%。

　　2、轻客及轻卡表现优异:2014年11月,福特品牌轻客销量为7617台,同比增长12.4%,环比增长51.8%。截至11月份,轻客销量为64141台,同比增长3.7%。从轻卡来看,11月份销量为12648台,同比增长67.9%。1-11月轻卡累计销量93436台,同比增长28.0%;轻卡产品持续受益于排放政策的推行,同比及环比表现优异。

　　3、皮卡销量下降,表现依旧平常:皮卡11月销量为6400台,环比略增长,同比下降8.1%;1-11月累计销量为63116辆,与去年基本持平。

　　4、驭胜SUV销量小幅反弹:今年11月,公司驭胜SUV销量为2101台,环比增长100台,同比增长4.2%。相较前几个月的低迷,销量从8月持续回升。1-11月累计销量为24337辆,同比增长116.5%。

　　5、总结和评论:我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.35元、3.22元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持公司目标价40.0港元,相当于2015年9.9倍PE,维持强烈推荐评级。

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-12-05

　　报告要点

　　事件描述万达信息公告,公司与中国电信上海公司签署《万达信息股份有限公司与中国电信上海公司共同推进上海智慧城市建设及公共服务运营战略框架合作协议》,就云计算、智慧城市项目、市场拓展层面、资本合作与联合运营等全面合作、共赢。

　　事件评论

　　本次合作将加速上海智慧城市建设,有望成为全国智慧城市典范,在异地市场推广。万达信息和中国电信上海公司同属上海市政府智慧城市建设的重要合作伙伴,其中万达在上海政府信息化市占率超过60%,中国电信曾与上海市政府在2012、2014年先后签订两次智慧城市协议,两者的合作顺理成章。具体合作项目如下:1、云计算项目,中国电信上海公司将以优惠的价格为万达信息提供线路、IDC以及其它基础设施服务,并成立联合技术团队,开放天翼云的接口与万达云对接,以SaaS模式共同服务于政府、产业、民生;2、智慧城市项目,万达的应用平台与电信的运营平台将集成,两者的智慧城市产品和解决方案将整合;3、市场拓展,双方将组建联合市场推广团队,具体为万达向自身客户推广电信的服务包和云产品,电信将万达的云服务包列入电信产品清单向企业和个人客户推广;4、资本合作与联合运营,双方可实行BT、BOO、BOT等模式的总包分包合作,并有望共同投资实体公司,联合共建智慧城市。

　　借助于电信的技术基础和市场渠道,万达的在线公共服务将加速落地,医疗健康合作将最先落地。通过本次合作,万达将获得中国电信的云资源、第四代光纤网络、线下电信营业厅在技术基础和市场渠道上的优惠支持,C端客户或可免流量下载、升级万达信息的各类民生应用APP,为万达的在线公共服务大战略开局(8年计划覆盖3亿C端用户,实现600亿收入)。而合作前期,医疗健康服务先行,万达将借助于“中国电信医疗行业信息化应用(上海)基地”的渠道优势,加快健康产品包的全国推广步伐,将医疗健康O2O战略。

　　“软件&服务+在线公共服务+线下实体创新”业务框架搭建完成,维持“推荐”评级。万达信息将三项业务按3:6:1比例分配,制定8年1000亿的收入目标,彰显公司高速发展的信心。公司内生外延已实现客户2G2B2C全覆盖、智慧城市各细分业务全覆盖、线下线上O2O全覆盖。我们看好万达信息在智慧城市综合实力,特别是在智慧健康领域,公司已经完成了医疗、医保、医药“三医联动”的业务布局,预计2014-2016年EPS为0.56、0.84、1.19元,对应PE分别为69、46、32倍,维持“推荐”评级!

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2014-12-05

　　关注1:公司EVA胶膜产销全球第一,三季度以来产品单价稳定。

　　公司的主营产品是太阳能电池封装材料EVA胶膜,今年上半年占公司营收的91.5%。公司原有产能1.9亿平方米,产销率超过100%。但由于2011年以来光伏行业下游需求疲软,大量组件厂商亏损、甚至破产,导致行业上游利润被严重挤压。公司EVA胶膜产品均价从2012年的12.15元/平方米下滑至今年上半年的8.26元/平方米,毛利率也从45.53%下降至32.24%。经过两年来激烈的市场竞争和行业洗牌,目前EVA胶膜国内市场集中度较高,而公司的主要竞争对手日本三井、普利司通、美国3M、韩国SKC等都没有扩产计划。三季度以来,光伏产业整体有所回暖,组件企业开始盈利,使得公司产品价格止跌。公司IPO募投项目的1.8亿平方米产能中约有三分之一可在今年年内投入试生产,会为今年的营业收入带来一定的增长,明年公司还将视市场情况继续释放三分之一产能。通过有效扩张,目前公司EVA胶膜产能和销量已成为全球第一。此外,公司还非常重视EVA胶膜可靠性的提升,如抗PID及抗蜗牛纹。凭借产品的高性价比,国内大组件厂商和很多国外厂商都成为了公司的客户,而公司会挑选发展快,盈利好,资金链稳定的组件企业作为主要客户。

　　另外,随着原油价格的暴跌,原料EVA树脂粒子的价格有所回落,但其受油价下跌的影响不是很大,传导效应慢。

　　关注2:公司背板产能翻倍,规模效应显现。

　　公司另一大产品是太阳能电池背板,也是光伏封装材料,其根据制作工艺可分为复膜型和涂覆型。目前复膜型是市场中的主流工艺,以氟膜形式通过胶黏剂复合在PET基膜上,早期由于杜邦公司的Tedlar氟膜专利垄断,价格居高不下,供货不稳定。涂覆型则是以氟碳涂料直接涂覆在PET胶膜上,紫龙金不需要胶黏剂,具有成本优势,且性能与复合型产品相比无明显差异,但新产品被客户接受需要一定时间,市场份额仅为10%左右。

　　公司从2009年开始研发、生产背板产品,复合型和涂覆型都有,后者占比在80%以上。与其他光伏组件配材类似,背板的低成本化趋势也很明显,以公司的涂覆型背板为例,2012年该产品均价为25元/平米,而今年上半年产品均价在20元/平方米左右。但公司通过自筹资金,背板产能扩张很快,去年全年背板产能为400万平方米,今年前三季度已销售600-700万平方米,预计全年可实现1000万平方米的产量,产能同比翻倍,明年还将继续扩产。产能快速扩张降低了产品的单位成本,目前毛利率与去年相比略有下降。背板产品主要向公司积累的稳定客户推广,大多为国外组件厂商。背板是光伏产业链中唯一尚未实现大规模国产化的产品,我们认为产品格局未定、市场集中度低、空间很大,公司将受益于进口替代进程。

　　关注3:公司研发实力雄厚,新产品储备丰富。

　　公司研发团队分材料、技术、设备三组,每组几十人,研发实力雄厚。公司新研发的共聚烯烃封装膜是EVA胶膜的同类产品,具有透光性高、水汽阻隔性好等优势,国外厂商陶氏、三井、3M都有类似产品,而公司是国内首家可以批量生产的厂商。此外,公司的太阳能电池用一体化产品已在中试阶段,这种产品把胶膜和背板结合起来,对于组价厂商来说将简化其人工成本,适合自动化生产,符合未来发展方向。公司作为EVA胶膜龙头企业,相较于其他背板厂家,了解EVA胶膜特性,更具研发 紫龙金优势。未来,公司将保持自有研发传统,配合优质项目投资,向功能性膜材料公司转型。

　　结论:

　　公司是太阳能电池封装材料EVA胶膜龙头企业,年底产能2.5亿平方米,在建产能1.2亿平方米,产销量居全球首位。公司背板产能在今年也实现了翻倍,预计年底将达到1000万平方米。随着三季度以来光伏市场整体回暖,公司订单产品饱满,EVA胶膜和背板单价止跌企稳。我们认为随着国家分布式电站政策的逐渐明朗,以及新兴光伏市场的政策推广,公司将受益于光伏产业链的回暖。我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为1.13元、1.45元和1.77元,对应PE分别为38X、30X、25X。首次关注给予“推荐”评级。

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-12-05

　　维持“增持” 评级,目标价从32 元提至53 元。2014-16 年EPS 预测由2.24/2.58/2.96 上调至2.52/3.28/3.94 元,上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15 年的P/EV 为2.0 倍和1.6倍;该估值还远在平均水平之下,落后于基本面的估值反转才刚开始。

　　营销员渠道改善显著:①增速加快。前三季度个险新单增长38%,较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平,但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%,人均FYC紫龙金 大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT 到36%,年金险占比也有提升。④年期拉长。10 年期及以上占比超过70%。

　　资产配臵把握机遇调仓增收:①加配权益和固收类非标。一方面,已有部分非标在2015 年到期,为应对2015 年的降息压力,新华资管将继续配臵高收益非标债权资产;另一方面,站在牛市起点上,预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014 和2015 年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中,信托占比达54.5%,其中很多融资主体,亦在公开市场发债,比较两者,信托不仅收益高出200BP,且抵质押担保等增信措施亦高于债权,具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%,较国债高480BP(扣除税收),即使潜在损失率3%(相当于B 级债券的违约率),也仍然有180BP 净风险溢价。

　　风险提示:价值增长风险;非标资产风险;股市风险。

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君,罗立波,刘国清,真怡 日期：2014-12-05

　　核心观点:

　　工程机械行业经历了下行周期:2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。

　　宏观环境变化,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。

　　公司巩固龙头地位,实力得到证明:在下行周期中,三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上,2014年前3季度为39.7%。

　　内部积极作为,向服务型升级:12月4日晚间,公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”,这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市,收购集团持有的关键零部件子公司等。

　　海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。

　　2013年公司海外收入突破100亿元,占比约30%,未来目标是50%以上。

　　盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元,EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出,当前宏观环境有利于需求好转,结合业绩情况和估值水平,我们上调公司的投资评级为“买入”。

　　风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。

　　事件描述

　　鼎捷软件作为国内最纯正的ERP 厂商,将成为除用友之外最有可能切入企业互联网的企业。我们认为,与用友自建闭环生态系统不同,鼎捷切入企业互联网的最佳路径应该是与互联网巨头合作。

　　事件评论

　　企业互联网浪潮启动,将成为下一个投资金矿。过去5-10 年,众多企业深耕个人消费互联网市场,造就了BAT 等互联网巨头。而据统计,C 端消费互联网市场规模约2 万亿,已形成包括在线教育、实时资讯、休闲娱乐、电子商务等在内的较为完善的消费生态链,而企业互联网市场将达8 万亿,且市场刚刚兴起。当前互联网巨头争相布局企业互联网化:1、腾讯基于6 亿用户量基础,将企业移动管理应用嵌入微信,打通注册企业员工通讯录,实现企业管理信息速递;2、全球最大的企业管理软件公司SAP 斥83 亿美元巨资收购云计算企业Cocur,推进企业管理从线下软件向云端迁移;3、阿里云推出“云和计划”,助力企业充分利用互联网,提升管理效率并创新商业模式;4、苹果结盟IBM,借助IBM 在企业市场的积累,从个人市场延伸到企业互联网市场;5、百度积极引入企业级软件,切入企业互联网蓝海市场。上述互联网及传统管理软件巨头的相继掘金企业互联网,使得这个蓝海市场加速启动。

　　企业互联网化的核心要素是“产品、运营、营销、渠道”的互联网化,企业互联网化最大的特质是内部业务流程和外部商务活动均与互联网紧密结合,可分四个流程:1、产品互联网化,即产品和服务通过互联网实现交付,如在线授课等;2、营销互联网化,指通过云端分析客户海量数据,如邮件、社交等数据,挖掘客户需求,按需定位营销模式;3、渠道互联网化,即随时随地在线管理销售订单,帮助企业拓展销售渠道;4、运营互联网化,企业资源、人事等内部管理集成于云端,实现管理软件和应用免费,服务收费的模式。由此分析,“ERP 厂商+互联网企业”将成为打通“企业内部一体化管理、产业链上下游数据协同、社会化商业”生态链的最佳组合。

　　鼎捷是国内最纯正的ERP 厂商,将成为继用友之后企业互联网下个投资标的。

　　鼎捷起家于台湾,已在制造业和流通业ERP 领域浸淫30 年,涵盖亚太地区30000 万家企业客户,积累了不同行业企业业务流程和管理流程最丰富的经验,其在企业互联网的“企业”端具备技术优势和经验优势。因此,我们判断,鼎捷未来大概率将成为互联网巨头布局企业互联网过程中必然寻求的合作对象之一,我们强烈看好公司未来在企业互联网浪潮中与互联网巨头的合作前景。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.47 元、0.75 元,首次强烈推荐。

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李孝林 日期：2014-12-05

　　事件:公司公告,与利达光电就智能手机、平板电脑等触显屏用类蓝宝石超硬无反光薄膜面板合资合作签订排他性合作意向协议。

　　合资切入蓝宝石超硬无反光镀膜领域。公司与利达光电拟于2015年1月20日前共同投资成立合资公司--河南美之蓝光电股份有限公司,其中公司出资5000万元,持股比例40%,利达光电同样持股40%,利达光电和公司核心技术管理团队分别持股15%和5%。根据项目规划,一期于2015年3月建成产能300万片/月的超硬无反光薄膜生产线,形成类蓝宝石超硬无反光面板300万片/月;二期规划再新增产能300万片/月,拟于2015年9月建成投产;后续根据市场需求,3年内形成产能超过1000万片/月,成为全球类蓝宝石超硬无反光薄膜面板的主力供应商。蓝宝石超硬无反光镀膜技术优势明显,具有蓝宝石的硬度,但成本相对蓝宝石盖板大幅降低,减反技术带来节能效果和更好的用户体验,性价比优势明显,有望成为移动智能终端触显屏的发展方向。

　　协同效应明显,利于公司盖板玻璃产能释放。利达光电是国内光学薄膜技术领先企业,掌握类蓝宝石超硬无反光薄膜制造的专利技术。公司拥有自动化水平高的盖板玻璃前道加工技术,且拥有丰富的国内外移动终端客户资源,两者合作协同效应明显。从项目规划的投资进度来看,也展示了合作双方对合资公司前景的极度看好。合资公司将充分利用金龙机电的盖板玻璃产能,天津金进光电一期产能300万片/月,由于产能未能完全释放,一直处于亏损状态,此次合资公司为金进光电打开下游销售渠道,产能将快速释放。

　　公司业务进展顺利。公司线性马达出货量持续上升,目前日均出货量31~32万支,全年完成2500万支的出货目标较为确定。近期收购的博一光电和甲艾马达业绩超预期,分别于三季度末和四季度初完成全年的业务承诺。

　　业绩预测与估值:预计公司2014-16年EPS分别为0.70元、1.13元和1.57元,对应PE分别为28X、17X和12X。鉴于公司切入市场前景更好的类蓝宝石超硬无反光镀膜领域,同时带动盖板玻璃产能快速释放;博一光电和甲艾马达业绩超预期;线性马达出货量持续上升,公司业绩拐点显现,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:大客户新产品出货量不及预期;并购标的协同效应未能显现;市场开拓不及预期。

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：丁婉贝 日期：2014-12-05

　　事件:公司控股股东湖南出版投资控股集团有限公司收到湖南省委办公厅印发的《关于印发<深化省管国有文化资产管理体制改革方案>的通知》,1、《方案》拟将湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位划归湖南出版投资控股集团管理。关于湖南教育报刊社的改革,分两步走。

　　第一步,先转企改制,组建湖南教育报刊集团有限公司,列入省管国有文化企业。第二步,待条件成熟时,再考虑与湖南出版投资控股集团进行整合重组。 2、《方案》拟将湖南出版投资控股集团下属的潇湘 晨报社、长株潭报社划归湖南日报报业集团有限公司管理。

　　点评:

　　湖南省文资改革方案突出公司教育定位,相关教育资产拟注入。湖南省教育报刊社等资产质地优良,未来转企改制后拟注入公司,与公司教育出版业务有良好的结合。而在本次文资改革中,纸媒类的资产更多地将划拨到湖南日报集团,公司目前两个相关纸媒资产也划归湖南日报报业集团管理。

　　文资改革启动,利于公司后续激励机制建设,以及外延扩张。我们认为在本次湖南省文化资产改革方案出台之后,相应的非股权激励机制有望在后续推出。而伴随着改革,公司外延布局亦将持续推进。

　　投资策略:湖南省文资改革推进利好公司后续数字化转型和教育业务发力。国内数字教育提升学习乐趣和教学效率的变革才刚启动,中南传媒作为行业的领先者,已经具备了一定的核心优势。未来公司基于“平台+内容+服务”的运营思路,其学校拓展数量和教学平台上的学生数量的累积将不断得到兑现。维持公司业绩预测,2014~2016 年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元,目标价为20.4-21.9 元,维持“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2014-12-05

　　事件。

　　近期,我们参加了华夏银行组织的反向路演,了解了华夏银行“平台金融”的业务模式和发展情况。

　　观点。

　　“平台金融”开辟新业务模式,助力发展:华夏银行在业内率先打造“平台金融”,以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务,重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化,将支付、结算等结合起来,客户灵活度非常高,可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用,仅奥飞动漫一个核心客户,就有500户小企业进入华夏体系,日常结算全部进入华夏银行,结算存款3亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行,截至14年10月份,杭州的平台客户有34个,金额达到20.05亿元,包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”,华夏银行开辟了新的业务和客户领域,助力业务发展。

　　电子银行发展迅速,直销银行已上线:华夏银行的电子银行从2012年1月开始发展,目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中,截至2014年11月,拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24亿,客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束,只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务,智能机器人正在开发。网银客户增长较快,目前企业网银客户数是15.8万,2014年底预计会到16万。客户网银数是307万。电子银行的成本较传统业务更为低廉,华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及,华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。

　　“平台金融”未来发展需注意风险控制:我们认为,“平台金融”由于是基于互联网的交易,存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上,需要建立有效的鉴别和防范模式,降低客户的信用违约风险。在授信过程中,需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况,减少坏账的发生。在技术平台的建设上,需要防范技术风险,加强系统稳定性,同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。

　　风险。

　　互联网金融的信用风险。

　　类别：公司研究 机构：国元证券(香港)有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2014-12-05

　　事件:

　　公司发布公告,母公司的全资子公司、一致行动人医药集团新加坡公司于2014年12月1日通过新加坡交易所公开市场共购入本公司S股股份4,600,000股,占公司总股本0.622%。

　　评论:

　　1、产品线丰富,竞争优势明显:

　　公司是历史悠久的,以中药创新为特色,以中药制药和销售为核心业务的大型医药企业集团。公司拥有享誉海内外的“隆顺榕”、“达仁堂”、“乐仁堂”等传统老字号品牌。公司拥有17个剂型466个制剂品种,其中国宝级中药4个,国家机密品种1个,国家秘密品种3个,拥有中药保护品种8个,独家生产品种101个,列入国家基本药物目录品种67个,国家医保品种267个。

　　2、大品种数量多,在持续增长中:

　　公司2013年全年销售收入过亿品种达到5个,分别为 速效救心丸、通脉养心丸、京万红软膏、清咽滴丸、特子社复,销售收入5000万-1亿的品种达到5个。已形成以速效救心丸、通脉养心丸为代表的心脑血管用药、以清咽滴丸、清肺消炎丸为代表的呼吸系统用药、以胃肠安、藿香正气软胶囊为代表的胃肠用药、以紫龙金、生血丸为代表的抗肿瘤用药等系列产品群。

　　3、 基药数量多,独家品种竞争力强:

　　独家基药4个包括速效救心丸、京万红软膏、清咽滴丸、癃清片。2012年版新基药目录显示,中新药业有多个产品进入,其中独家有癃清片、京万红软膏、清咽滴丸,新进入的独家基药快速增长,比如京万红软膏2013年实现销售收入10,500万元,同比增长22.14%,成为公司第5个过亿品种,其他新进入的品种也将快速增长。4、低价药目录推广,重点品种价格有望上调:公司的重点品种速效救心丸治疗冠心病、心绞痛,临床疗效佳,既可以急用缓解症状,也可以长期使用治疗疾病,客户的信任度高,日服用金额为3元,到中药低价药日用金额5元,有较大的提升空间,心血管疾病发病率逐年上升,产品的空间大。公司产品线丰富,低价药可挖掘的空间很大。

　　5、公司财务指标良好:

　　公司2014年三季报营业收入为50.86亿元,同比增长13.66%,扣非后净利润2.54亿元,同比增长10.08%,业绩增长较2013年有明显提升。

　　6、股价严重低估,股东增持:

　　目前公司股价为1.03美元,是A 股的人民币15.51元的41%,S 股股价对应2014年市盈率约12倍。

　　7、销售逐步改善:

　　公司加强对终端的开发,推进大医疗开发工作,将原有大医疗地区由6个省增加到13个省,终端数量大幅增加,增加基层终端分销能力。

　　8、总结及建议:

　　公司产品线非常丰富,都是大容量的品种,可挖掘潜力大,公司销售能力逐渐增强,低价药政策对公司是长期重大利好,国企改革也将逐步开展,公司未来成长空间大。目前S 股价格严重低估,大股东有望继续增持,未来存在多种运作的方式的可能,大机构参与配置的价值也较大。给予强烈推荐评级。

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2014-12-05

　　上海通用、上海大众将迎来新的产品周期

　　我们预计上汽15/16/17年将实现汽车整体销量596/653/710万辆,对应14~17年CARG9.4%。我们预计上海通用15/16/17年将实现销量190/209/228万辆,对应14~17年CARG10%;上海大众2015/16/17年将实现销量195/215/233万辆,对应14~17年CARG10%。销量增速有望受益于上海通用(凯迪拉克、科鲁兹、昂科威)和上海大众(途观、帕萨特、朗逸)新款车的推出。

　　国企改革有望提高公司经营效率和公司治理

　　公司有望受益于国企改革,由于:1)经营效率提升:公司设立中长期激励机制。这将提升公司效率,降低成本。2)公司治理加强:公司于13年提高了股息分配率,作为公司治理进一步改善的信号,我们认为此举将吸引长期投资者。

　　公司良好的财务状况有望得到长期投资者的青睐

　　1)较高ROE:公司13年ROE为19.1%,行业平均为12.4%,由于公司杠杆率以及高于行业的净利率;我们认为受利率下调和新产品周期的影响,公司较高的ROE将得以保持。2)较高的股息分配率:公司该比率由2009年的5%大幅提升至2013年的53.3%。我们认为公司较高的股息分配率将得以保持,受益于良好的现金流管理和在国企改革背景下更好的公司治理。

　　估值:上调目标价至25元(原22.5元),重申“买入”评级

　　我们将公司2014/15/16的盈利预测上调至2.54/2.88/3.22元(原2.5/2.74/2.81元),对应盈利增速分别为13%/13%/12%。目标价25元基于2015年8.7xPE,分别折价于A股/全球汽车行业均值的30%/20%。我们认为公司稳定的业绩增长和较高的股息收益率将吸引更多的QFII投资者。

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆,刘洋 日期：2014-12-05

　　观点:公司员工持股(国企改革)方案若通过,将会极大加速公司的发展,目前股价被大幅低估,强烈建议买入。

　　报告摘要:

　　体制变革将引发未来3年的业绩高成长:

　　收入增长将高于行业,市场空间巨大:经销商大会口径2013年销售近40亿,与报表15亿收入差距巨大,我们认为改制后收入将加速回归,3年后报表收入大概率达到40亿左右;

　　净利率有望从4%提高至15%以上,业绩将连续翻番增长:公司产品结构与古井贡类似,区域竞争格局远好于古井贡,未改制前销售费用率奇高(35%),有10个点左右的下降空间;清香工艺成本低于浓香,毛利率也有5个点左右提升空间。

　　改制后股权结构白酒中最优,与优秀经营团队结合将爆发巨大的动力:本次员工持股计划范围最广泛,将管理层、员工、经销商、战投的利益与公司整体绑定一致,不排除其他利益相关方也进行了股份代持,制约公司发展的体制束缚基本解除。比白酒中完成改制的泸州老窖(高管持股,经销商体外合资)、洋河(高管持股)、水井坊(纯外资持股)等股权结构更完善。总经理王占刚带领的营销团队从基层起步,实战经验丰富,在业内享有较高口碑。

　　主销产品定位200元以下,在环河北大众消费市场发展潜力大:

　　“老白干”品牌在100元以下密集覆盖,“十八酒坊”在100-200元高举高打,快速增长,基本覆盖了高中低端大众消费,受三公影响很小,因此今年在行业下滑的背景下保持了收入持平;

　　河北市场容量约200亿,公司是市占率第一,竞争对手(板城、山庄、丛台)实力较弱且大多下滑,是现阶段主要增长点;周边北京/天津(300亿)、山东(120亿),没有同级别竞争对手(牛栏山定位太低),公司未来将把环河北区域作为重点开拓市场。

　　盈利预测、估值及投资建议:我们认为公司3年左右时间收入达40亿,利润达6亿的可能性较大,目标市值150-180亿(当年25-30XPE),12个月内目标市值80-100亿,对应增发摊薄后(增发后股本1.75亿股)股价45.7-57.1元。另外,并购可能成为股价超预期的因素。强烈建议买入。

　　预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿,YoY2%、24%、29%;净利润0.98亿、2.07亿、3.97亿,YoY50%、111%、92%;EPS为0.7元、1.48元、2.83元,增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。