文 | 金卫
以 “太太口服液”而闻名的健康元，最近屡屡上头条。
前阵子，证监会对汪耀元、汪琤琤父女内幕交易“健康元”股票案开出36亿天价罚单，风波刚刚过去，健康元又来了一次大的定增计划，最为亮眼的是高瓴资本全额认购。
7月12日晚间，健康元发布非公开发行股票预案，高瓴资本拟以其管理的“高瓴资本管理有限公司-中国价值基金”全额认购，发行价格为12.83 元/股，募集资金总额不超过21.73亿元，扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。这次发行完成后，高瓴资本将持有健康元8%股份。7月13日当天，健康元开盘一字涨停，报收18.37元/股，市值达到358亿。
健康元以卖“太太口服液”等保健品起家，随着传统保健品业务逐渐式微，健康元切入到化学药、中医药等领域，同时公司正加大了对吸入制剂用药、精神分裂等新型药物的投入，但是，静心口服液价格老的保健品成鸡肋、新的产品销售不见起色、基金大幅抛售股票，让健康元也面临多维挑战。
健康元前身系太太药业，创建于1992年，2002年上市，旗下的“太太口服液”、“静心口服液”等产品，俘获了一大批中国太太们的芳心，风靡十几年，也让健康元成为市场中最成功的保健品企业。据称，创始人朱保国当年是从一位老中医手中，以9万的价格买到的一张“太太口服液”秘方。
太太口服液现象，正值中国保健品行业迅速崛起的时期，着眼于中年女性保养这个细分市场，朱保国在各大媒体上密集投放广告，从高毛利和高增长中掘得了第一桶金。
上市之后，朱保国开展了系列的资本运作，其中最重要的是2002年，健康元通过在资本市场的多线运作收购丽珠集团，从而形成了母子两公司皆为上市公司的局面。丽珠集团静心口服液价格主营业务包括化药、中药、诊断试剂、原料药等。2003年下半年，丽珠集团正式并入健康元财务报表，此时的太太口服液早已走到下坡路，丽珠集团成为健康元的新支柱。
这些年，保健品行业问题不断，2012年，“地沟油制药门”爆发，健康元被爆出使用地沟油制作“太太口服液”，公司此后回应称系供应商问题。2018年，权健事件再次将保健品行业推上风口，而“太太药业”被曝出委托山东东阿县当地厂家加工劣质阿胶糕，原料是牛皮下脚料甚至是骡马皮，使其口碑大幅下滑。保健品行业迎来大洗牌。
2018年，健康元实现营收112.04亿元，同比增长3.94％；实现归母净利润6.99亿元，同比下降67.21％。其中，保健品营收仅2.05亿，占总营收不足2%，太太口服液销售收入只有1800万。
对于保健品业绩的急速萎缩，健康元解释称是传统渠道保健品市场整体疲软。“由于受到多地医保局关于定点药店禁售保健食品等相关规定影响，保健品可售终端减少，销量出现一定下滑。”事实上，保健品的质量与行业大趋势才是关键。
随着传统保健品业务逐渐式微，以丽珠集团为主导的医药成为健康元的收入支柱。2019年报显示，健康元业务范围涵盖保健品、化学制剂、中药制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等领域。
2019年，健康元的保健品收入进一步萎缩，收入仅1.53亿，同比减少25.05%，占公司2019年营业收入119.80亿元的1.28%，为公司营业收入中占比最小的产品部分，太太口服液的销售数据已不见踪影。
目前，健康元切入医药的一大重点领域是呼吸制剂。今年2月，健康元对业务进行了调整，将珠海基地中的四个呼吸系统用药转移至海滨基地项目，使珠海基地专注保健品和食品生产，海滨基地专注于化学制剂生产。
健康元称，这两个项目将大力支持健康元发展，预计珠海项目达产后的收入约11.93亿元，净利润约2.7亿元；海滨项目达产后的收入约25.7亿元，净利润约7.7亿元。
目前，健康元旗下深圳太太药业、深圳海滨制药以及丽珠制药厂均已布局吸入制剂，同时还与广州呼研所及自然人金方曾合资成立健康元呼吸工程公司，共同致力于呼吸系统的药物研究与开发。
吸入制剂是药物溶解或分散于合适介质中，经特殊的给药装置，以蒸汽或气溶胶形式直接进入呼吸道递送至肺部发挥局部或全身治疗作用的药物剂型，是支气管哮喘、慢阻肺等呼吸系统疾病的首选药物。
由于吸入制剂存在多种技术的结合，研发难度大。长期以来，外资药企牢牢掌握国内90%以上的吸入制剂市场。健康元称，公司有望打破呼吸科被外企霸占的现状，带来产业大变革。
不过，基金层面的认可并不高，数据显示，2018年年末，健康元基金持股数1.4亿股，到今年6月30日，基金持股数仅为25.59万股，骤降99％。
除了呼吸用药，健康元还布局大量的国外新药。7月4日，深圳上市公司健康元公告表示，控股子公司丽珠医药与一家德国药品研发商签署协议，以人民币约2500万元的费用上限价格，合作开发一种精神分裂症治疗药物（阿塞那平透皮贴剂），开发完成后，丽珠医药将获得若干知识产权下的独家特许使用权、可转授许可权等。
资料显示，阿塞那平透皮贴剂是一种处方药，用于治疗成人精神分裂症，此前的4月14日日本久光制药子公司宣布在美国市场推出该药。本次合作将进一步拓展公司在精神神经领域的产品管线布局，亦将进一步探索开发出国际及国内领先的创新药品。不过，这类的创新药品在国内是否有市场尚需要检验。
这一次，健康元通过非公开发行股票引入高瓴资本，希望在公司创新药投资与许可引进，创新技术平台的拓展，呼吸产品等慢性病用药、保健产品和 OTC 产品的销售渠道，以及上市公司经营管理等方面展开一系列战略合作，能够增强公司综合竞争力，助力公司成为具备国际竞争实力的制药企业集团。
高瓴目前在医疗健康领域有大量的产业投资和产业经营，覆盖连锁药店、医院、创新药、医疗器械、医疗人工智能等多个领域。高瓴在全球医疗健康产业累计投资 160 家企业，其中本土企业 100 家，海外企业 60 家。
健康元认为，第一，高瓴在全球创新药领域的布局，可以积极协助上市公司引入重点治疗领域的在研创新药产品，以及高水平研发技术平台，如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T 细胞免疫疗法、双特异性抗体等领域；第二，高济医疗控股并运营的连锁药店平台，可以与上市公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC 产品的销售渠道上发挥协同效应。
不过，从健康元的财报看，药物的布局也存在“摊子大、毛利不高”的现象，其中，占据公司营业收入半壁江山的“化学制剂”的增速不及营业成本，导致公司部分产品的毛利率出现下滑趋势。
在公司主要产品生产量增加的背景下，产品的销售量不见起色，也导致公司部分产品的库存大增，其中一款名为注射用美罗培南的库存金额增加幅度超过200％。
高瓴入局，能否改善健康元的局面，朱保国能否在医药领域实现“太太口服液”式的发展奇迹，也需要时间来验证。
