中药行业研究报告：品牌中药OTC，看好稳健赛道投资机会
（报告出品方/作者：开源证券/蔡明子）
1.1、 中成药占据中药行业主导地位，目前进入行业优化调整期，长期看有望获得高质量发展
中药是我国人民在几千年生产实践中逐渐形成并发展的药品种类，主要用于预 防、治疗疾病并具有康复与保健作用。
从产量来看，2010-2017 年中成药产量呈现波动上升趋势，在 2017 年达到最高 产量 383.61 万吨，在国家医改政策推行下，2018 年开始回落，目前仍保持较高水平。 从销售情况来看，公立医疗机构与实体药店合计中成药销售额增速逐渐放缓，主要 由于中药注射剂销售额自 2017 年起由于限定适应症、部分限基层医疗机构使用、被 重点监控等政策加速下降。结合产销情况来看，2014-2019 年产销皆呈现逐年增速放 缓的趋势，且由于出现负增长，行业规模缩小。我们认为，中成药行业在经历前期快 速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断 完善，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化 行业结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。
1.2、 中药行业一直受国家支持，在政策的积极推动下有望加速渡过调整优化期
中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持。2015 年接连发布了针对 中药材、中医药健康服务的首个 5 年国家级规划，提出至 2020 年基本完善中药材资 源保护与监测体系，基本建立中医药健康服务体系的整体规划；2016 年由国务院发 布《中医药健康服务发展规划(2015-2020 年）》，提出到 2020 年，人人基本享有中医 药服务；2019 年国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出至 2022 年，基本实现县办中医医疗机构全覆盖。
虽然政府持续支持中药行业，但之前并未建立起完善的中药行业发展环境，导 致近年来中药行业面临恶性循环的发展困境。从中药行业的研发、生产、销售环节 出发，可以发现其循环的发展困境。在研发端，对比中药和化学药，由于化学药拥有 一致性评价体系，在有效成分、作用机制、质量可控等方面较中药更明晰，中药长期 在用药有效性、安全性方面受到质疑，导致中药企业研发意愿降低，中药新药临床试 验从 2011 年的 75 件降到了 2019 年的 17 件，同时，国家并未建立起健全的中药注 册、审批机制，导致研发出的中药新品较难通过审批，新药上市申请从 2011 年的 34 件下降至 2019 年的 3 件。
在生产端，由于新药上市少，中药市场以长期销售的老药 为主，老药的生产企业较多，竞争激烈，便产生了生产商通过降低药品质量减少成 本，以此增加盈利的情况，2017 年中成药在 7 类药品质量抽检中不合格药品为 917 批次，占比 22%。在销售端，中药销售渠道较为缺乏，且由于中医医生远少于西医 医生，2019 年中医执业（助理）医师数占临床执业（助理）医师数比为 21.7%，西医 医生对中药不熟悉较少推荐中药治疗，导致中药销售规模扩大受阻。销售端的压力 进一步降低了中药企业的研发意愿，较小的销售规模难以改变市场对中药的固有印 象，由此，中药行业曾面临恶性循环的发展困境。
2021 年 1 月 22 日，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施 的通知》（下称“通知”），该通知从评价体系、中药企业研发意愿、注册审批机制等 掣肘中药行业发展的各环节皆进行了完善及优化，建立了有利中药行业发展的友好 环境，中药行业有望加速渡过调整优化期。
1.3、 品牌中药 OTC 由于政策免疫性较强，在消费升级下增长空间大
中成药按照使用方法分为外用、内服、注射中成药，以内服、注射为主（2018 年 合计占比 95%），中药注射剂的销售额自 2017 年起由于限定适应症、部分限基层医 疗机构使用、被重点监控等政策，呈现加速下降趋势，其下降幅度从 2017 年的 2.73% 扩大至 2019 年的 11.36%；内服中成药销售额呈现持续上升的趋势，其 2013-2018 CAGR 为 9%。
在内服中成药中，大品种中成药拥有更好的发展前景。以临床价值、科学价值 为核心的科技创新驱动，成为推动中药产业高质量发展的核心关键。1近年来，国家 越来越重视中药大品种的科技引领作用，选择了疗效确切、有良好市场开发前景、拥 有自主知识产权的中药品种给予引导和重点支持。在重大新药创制、中药标准化、 “973”、“863”、“科技支撑计划”、重大传染疾病等专项中，均有中药大品种相关技 术提升、质量提高、临床评价等研究支持；在基础和应用基础等方面，国家自然科学 基金项目中也涉及到中药大品种研究。
受益消费升级，医疗保健需求较快增长，品牌 OTC 需求具备持续增长趋势。随 着我国城镇居民人均可支配收入不断提升，实现消费升级，且城镇居民人均医疗保 健消费支出增速高于收入增速（2020 年疫情导致医疗保健消费支出下降），表明人民 对医疗保健的消费需求呈现较快增长的趋势。品牌 OTC 为药品中最具备消费属性的 品类，例如阿胶、片仔癀等除了药用外，常作为礼品被大众购买，在消费升级、医疗 保健需求较快增长的发展趋势下，品牌 OTC 的需求有望持续增长。
受益消费升级，医疗保健需求较快增长，品牌 OTC 需求具备持续增长趋势。随 着我国城镇居民人均可支配收入不断提升，实现消费升级，且城镇居民人均医疗保 健消费支出增速高于收入增速（2020 年疫情导致医疗保健消费支出下降），表明人民 对医疗保健的消费需求呈现较快增长的趋势。品牌 OTC 为药品中最具备消费属性的 品类，例如阿胶、片仔癀等除了药用外，常作为礼品被大众购买，在消费升级、医疗 保健需求较快增长的发展趋势下，品牌 OTC 的需求有望持续增长。
从销售渠道来看，品牌中药 OTC 主要销售渠道为零售药店。线下零售药店(含 O2O 业态)为 OTC 的主要销售渠道，金额占比 55%，医疗渠道(含医院和第三终端)在 OTC 的销售渠道中占比 36%；线上 B2C 占比达到 9%。
由此我们认为，中成药集中采购首先在价格上预计不会出现断崖式下降，而是基 于其成本，在保证中药企业一定利润空间下下降，其次就集采范围来看，品牌中药 OTC 由于较少品种进入医保目录、更具备消费属性，主要销售渠道在零售端而非公 立医疗机构，预计纳入带量采购的可能性小。由此品牌中药 OTC 具备一定集采避险 属性，具备较高的价格维护能力。（报告来源：未来智库）
1.4、 中医药在新冠疫情防治中发挥重要作用，有助提升市场对其用药有效性、安全性的认知
中成药及古代经典名方在新冠肺炎治疗中被广泛认可，有助提升市场对其用药 有效性、安全性的认知。根据国家及 26 个省市发布的关于 COVID-19 中医药诊疗方 案，241 种中成药被推荐，其中藿香正气胶囊（丸、水、口服液、颗粒、软胶囊）、 连花清瘟胶囊（颗粒）使用频次最高，分别达到 96 次、50 次。国家级各省卫健委、 中医药管局也发布多个中医药防治方案，明确推荐多个古代经典名方用于新冠病毒 肺炎的治疗，截至 2020 年 3 月 15 日，全国 22 个省市使用古代经典名方，其中使用 较多的城市分别为：贵州（24 个）、内蒙古（20 个）、黑龙江（19 个）、四川（18 个）、 河北（17 个）、湖南（17 个）。
2.1、 品牌中药 OTC 发展重要因素：管理层、原料、品类、品牌、产能、渠道
纵观大部分品牌中药 OTC 企业的发展历程，我们认为 6 个因素为促进品牌中 药 OTC 发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。其中，我们 认为最重要的发展因素为管理层，品牌中药 OTC 企业于发展初期大多为国企，在全 球医药行业需求升级、技术革新、新赛道不断涌现的现状下，品牌中药 OTC 企业不 仅需要拥有前瞻性的研判和分析能力，还需要灵活快速应对市场变化，由此兼具以 上 2 方面能力的品牌中药 OTC 企业才能在时代长河中维持长远的发展，而兼备该 2 方面能力需要品牌中药 OTC 企业不断改革其体制机制，以顺应市场变化。作为企业 战略发展的制定者，管理层是企业改革的关键所在，由此，积极进取的管理层把握了 企业未来较长时间内的发展主旋律，影响品牌中药 OTC 企业采购、生产、销售等各 个运作环节，是品牌中药 OTC 长远发展中最重要的影响因素。
在供、产、销 3 大环节中，品牌、原料、产能、品类、渠道等 5 个因素从量、价 2 方面推动企业业绩提升。品牌影响力主要影响价格，对上游体现在议价能力提升， 从而减少原材料成本，对下游体现在定价能力提升从而增加产品销售价格，由此提 升产品毛利率。原料供应决定其产量、销量以及未来的增长，对于具备原料稀缺性的 品牌中药 OTC，例如片仔癀、东阿阿胶等，原料供应为决定其发展的核心因素。
产 能影响的是企业短期内的销量，在原料充足的情况下，产能不足可能导致短期增长 暂缓，但长期来看能够通过建设新厂房解决产能瓶颈，并不是制约企业长期发展的 核心因素。品类、龙牡壮骨颗粒价格业务板块拓展是品牌中药 OTC 在发展主业的基础上，根据市场需 求变化趋势为企业注入的新发展动力，具备较大发展潜能的新业务可能成为未来企 业的重要支柱业务。渠道布局在目前集采常态化的现状下重要性逐步凸显，公司应 根据其产品的特性合理布局临床端及零售端，权衡量价对业绩的贡献力度，以达到 经营效率和效益的最大化。（报告来源：未来智库）
总的来看，管理层把握着品牌中药 OTC 长远发展的命脉，是最重要的影响因 素；原料供应决定了原料稀缺性企业核心产品的未来发展空间；品类、业务扩张是 品牌中药 OTC 顺应时代获得新发展的核心因素，也体现着管理层的战略研判能力； 品牌影响力综合提升盈利能力；产能影响短期业绩；渠道布局重要性逐步凸显，合 理布局临床端及零售端助力经营效率和效益的最大化。
2.2、 积极进取的管理层：品牌 OTC 最核心的发展因素
案例一：云南白药混改成效显著。自 2016 年底新华都以 254 亿元入股白药控股 后，公司开启改革，管理机制逐渐市场化，并在 2017 年 6 月引入江苏鱼跃作为白药 控股战投，彰显管理层改革决心。公司于 2017 年 11 月调整高管薪酬，建立管理层 与股东利益紧密结合的长效考核与激励机制；于 2019 年 2 月吸收合并白药控股，整 合优势资源、缩减管理层级、提高运营效率，提升了公司整体核心竞争力。在员工激 励方面，公司于 2019 年 10 月发布员工持股计划，于 2020 年 3 月继续回购股份用于 员工激励，于 2020 年 4 月对董事、高管、中管、核心技术/业务骨干发布股票期权激 励计划。于 2021 年 3 月发布 2021 年度员工持股计划。从以上情况来看，公司混改 成效显著，管理层通过数次激励吸引优秀人才，不断提升员工积极性，助推业绩提 升。
案例二：片仔癀自 2014 年选举新董事会以来，开始实施“一核两翼”大健康发 展战略，在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品 两翼，并同时拓展医药流通业为补充。在医药制造业方面，进行营销改革，聚焦提升 终端销量，于 2015 年在国内开展“片仔癀体验馆”销售模式，主要用于销售公司的 系列产品，目前该模式全国布局超过 200 家，此外，公司在海外采用总经销制积极 开拓“一带一路”沿线国家市场，并积极探索海外开展“片仔癀旗舰店”。在日化品 业务方面，2015 年公司与上海家化合作成立公司，公司持股 51%，整合双方优质资 源，在 2017 年进驻互联网电商渠道，其合作公司于 2019 年上半年实现扭亏为赢， 逐渐贡献利润。在化妆品业务方面，公司在 2020 年 4 月筹划化妆品子公司分拆上市， 发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升片仔癀化妆品的核心竞争力。由此， 片仔癀管理层拥有前瞻性的战略眼光，拓展新业务至日化、化妆品领域，并实现了该 2 方面业务的较快增长，使之逐渐成为公司发展的支柱业务。
案例三：同仁堂于 2020 年上半年启动营销模式改革，打造“4+2”经营模式。 公司新设大品种和发展品种 2 个专项小组，重新规划营销重点；新设终端事业部梳 理经营渠道，遴选重点品种布局区域市场，突出“（外部）平台+（自有）平台”控销 优势，同时充分利用自有零售终端，进行差异化、精准化、个性化营销；新设医疗事 业部紧密跟进医疗政策，持续关注参与医疗领域的品种情况。同时，公司积极拓展线 上平台，在线上家庭药房 APP 开展各类主题营销活动。由此，公司管理层积极改革 营销模式，稳步拓展传统经销商、自有零售终端及互联网市场。
案例四：东阿阿胶快速推进数字化战略转型。公司于 2019 年推出数字化转型， 在营销方面，将移动互联网作为基础设施，嫁接线下优势资源，让线上线下相互融合 赋能，提升供应链运作效率，且公司提供数字化营销工具包赋能合作伙伴；在生产制 造方面，通过对生产制造流程进行系统化、智能化、社会化提升，加强与供应链前后 端的紧密衔接；在运营方面，组织员工参与数字化运营，建立健全社会化创客平台。（报告来源：未来智库）
案例六：羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九在 2021 年皆开展了股权激 励，羚锐制药和福瑞股份同时开展了员工持股计划，4 家公司皆设置了积极的考核目 标，股权激励下，不仅能够龙牡壮骨颗粒价格充分调动公司管理层、技术人员和销售人员的积极性，此 外，较高的业绩增速目标也体现出公司对于未来业绩增长的信心。
2.3、 品牌 OTC 皆具备较强品牌影响力
胡润品牌榜作为见证中国市场经济发展轨迹的“风向标”之一，被认为是中国商 业社会发展的“透视镜”。《汇桔网·2019 胡润品牌榜》中，200 强最具价值中国品牌 上榜。在该品牌榜的医疗健康品牌中，云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶分别以 255 亿元、145 亿元、110 亿元、70 亿元品牌价值位居前 5，由此可见品牌中成药 OTC 的品牌影响力非同一般。
较大品牌影响力可以提升公司对渠道的议价能力以及对产品终端的提价能力。 在渠道方面，品牌 OTC 受益于其品牌影响力，其产品在渠道端常出现供不应求的情 况，导致渠道商预先订货锁定产品份额，从而不断增加品牌 OTC 的预收账款（云南 白药 2020 年预收账款大幅增加预计与药品、健康品 2 个板块的预收货款增加有关）。 在产品终端，由于消费者已形成固有的品牌认知，再加上品牌 OTC 产品定位以价格 敏感性较低的高端消费者为主，其价格较其他公司同通用名的产品价格更高，从而 提升盈利能力。以非独家产品的阿胶为例，东阿阿胶的阿胶价格较其他厂家的相同 产品更高。
2.4、 原料供应：核心产品最重要发展因素，稀缺性促成量价齐升
品牌 OTC 的核心产品大多具备量价齐升的特性，价格提升主要源于其原料稀 缺。片仔癀、同仁堂的安宫牛黄丸主要原料为天然麝香，麝香由雄麝的鼠蹊部的香腺 囊分泌而成。因历史上的过度利用及栖息地丧失等原因，麝类动物已极度濒危，被列 为我国一级保护动物4，目前国家配给的天然麝香数量相对固定，国家林业局至今仅 批准了片仔癀、安宫牛黄丸等 16 个品种可以使用天然麝香。
在其核心原料价格持续上升的现状下，品牌 OTC 不断提升产品价格。片仔癀出 厂价自 2005 年至 2020 年共提价 12 次，从 130 元提升至 430 元，累计提价幅度为 231%，其出口价同期从 13.5 美元提升至 53.8 美元，累计提价幅度为 299%，零售价 则从 2011 年的 315 元提升至 2020 年的 590 元，累计提价幅度为 87%。东阿阿胶的 阿胶块出厂价自 2010 年来共提价 13 次，且每次提价幅度较高，其中 2 次的提价幅 度超过 50%，由此阿胶块出厂价在 2010-2020 年内累计提价幅度超过 800%。
在价格提升的前提下，需求端对价格敏感性较低是实现量的提升的主要原因。 以片仔癀为例，公司在 2009 年前逐渐调整价格以跟上原材料成本上升节奏，自 2009 年实现量价齐升；随着量的增加，公司开始着手解决原材料供给少的问题，在 2012 年加大麝香产业基地投资建设，至 2013 年底与公司签约的农户林麝存栏数超过 2000 头，由此有效缓解了原材料供应瓶颈，并从 2014-2020 年持续保持量价齐升的发展态 势。
2.5、 内生产品升级，外延产品开拓：未来企业发展新动力
云南白药主要通过 3 种方式扩展业务：（1）增加产品剂型、系列；（2）增加其 他产品种类；（3）增加药品外的业务板块。在增加产品剂型、系列方面，公司推出核 心云南白药系列药品的多种剂型，包括气雾剂、创口贴、膏剂、散剂、胶囊等，牙膏 产品也不断推陈出新，2018 年儿童系列、活性肽牙膏新品上市。在增加产品种类方 面，由于云南为全国植物种类最多的省份，公司于文山、丽江、武定等地建立了战略 药材的种植繁育基地，在药品板块发展云南白药系列产品的基础上，推出天然植物 药系列。在扩展业务板块方面，公司开拓健康产品版块，于 2015 年推出云南白药牙 膏，并在 2019 年 5 月市场份额达到 20.1%，国内市占率第一，还推出养元青洗护系 列、采之汲美肤系列产品进一步完善健康产品梯队建设，此外，公司还开展了中药资 源、医疗器械、茶品业务，不断拓宽其业务版块布局，以期获得未来新发展。
片仔癀围绕主业，加速研发新药，目前已经初步形成特色中成药、经典名方、 化药创新药、高质量仿制药等新药产品研发管线布局，且公司研发新药围绕肝、胆 领域，能够与核心产品片仔癀产品协同，加大公司肝胆领域的优势。此外，片仔癀于 2020 年 9 月推出安宫牛黄丸，零售价 798 元/丸（3g 规格），凭借公司品牌以及原料 优势，有望成为公司另一大单品。
东阿阿胶针对不同市场逐渐开发阿胶系列新产品。公司核心产品包括东阿阿胶 （阿胶片）、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕，其中，东阿阿胶已成为 OTC 最大规模单 品，复方阿胶浆为公司中药独家品种，桃花姬阿胶糕主打高端女性及礼品市场。在打 造核心产品的基础上，公司不断开发其他阿胶产品，于 2019 年推出“真颜”品牌系 列产品，针对女性美容市场，目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，于 2020 年在低温真空连续干燥技术的突破下推出“阿胶粉”，提升了产品使用的方便性。此 外，公司还有其他战略储备产品 40 余种。由此，公司通过不断开发针对不同市场的 核心产品剂型，增加市场覆盖面，提升核心产品竞争力。
同仁堂拥有 800 余个药品品规，常年生产的中成药超过 400 个品规，涵盖内科、 外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富。公司主要通过创新产品储备、原有品种二 次研发进行品种扩张。（报告来源：未来智库）
羚锐制药通过对原有产品升级，增量提价。羚锐制药销量第一的产品为壮骨麝 香止痛膏，近年来销量在 7 亿贴/年左右，较为平稳，但由于定价不高，渠道推广动 力也较为有限。公司对原产品进行了升级，将衬布升级为延展性、透气性更好的材 质，终端售价也从原来的 0.3-0.5 元/贴提高至约 2-3 元/贴，毛利率和单贴毛利额也有 所提升，升级后的产品销量占比稳步增加。
此外，羚锐制药逐步恢复生产部分品种，增加基层医疗品种供给。2019 年口服 药事业部集中开展了三黄片、咳宁胶囊、青石颗粒等多个品种的恢复生产申报工作。 2020 年北京药物研究院联合口服药事业部开展 5 个仿制药科研立项和自研外用制剂 的研究，生物药业完成阿昔洛韦乳膏、酮康唑乳膏、林可霉素利多卡因凝胶、联克利 甘乳膏 4 个药品再注册工作。公司产能充足，恢复生产品种有望较快投入生产、投 放市场，贡献增量。
健民集团独家龙牡壮骨颗粒升级换代，实现量价齐升。2019 年 10 月，健民集团 新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，采用全新密闭动态提取技术，打造“新技术、冲水少、 口感好”的品牌新形象。公司大力开展营销，线上线下齐头并进。从结果端看，公司 产品升级与营销成效显著，2020 年龙牡壮骨颗粒收入增长 75%，量价拆分来看（不 考虑单袋规格），单袋价格同比增长 38%，销量增长 27%，实现量价齐升，2021H1 销 量同比增长 90%，延续高速增长。
健民集团独家体外培育牛黄所产药品于 2020 年大量获批，体外培育牛黄随药品 陆续生产有望迎来放量。体外培育牛黄为公司参股企业健民大鹏的独家产品， 2005 年武汉大鹏药业（拥有体外培育牛黄专利）与健民集团重组成立健民大鹏，健民大鹏 经过多年培育，陆续解决了体外培育牛黄使用范围、质量标准等一系列技术及政策 难题，目前已形成了覆盖生产技术、工艺、设备、外观等各领域的专利池，成功实现 工业化。此外，药智网 显示，健民大鹏目前有 49 个药品获批，获批日期集中于 2020 年 9 月，包含体外培 育牛黄、牛黄痔清栓 2 个独家药品，体外培育牛黄申请中药保护品种复审于 2021 年 10 月 25 日得到国家药监局受理。由此，在体外培育牛黄所产药品以及自产药品陆续 投产下，健民大鹏有望驶入发展快车道。
华润三九 CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇 科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸；单个品类方面通过产品升 级、增加新品布局、外延合作引入品种等方式扩大在对应领域的市占率。处方药聚焦 心脑、肿瘤、骨科、消化肝病等领域开展品类规划，加强产品研发与引进。
福瑞股份 Fibroscan 系列产品国产化快速推进。FibroScan 为肝纤维化瞬时弹性 扫描仪，为福瑞股份子公司法国 Echosens 公司发明并生产，是目前世界上最新的一 种超声诊断创新产品。公司自 2015 年推进 Fibroscan 国产化，2018-2019 年接连推出 了国产化设备 FibroScan PRO、FibroScan HANDY、FibroScan Q，逐步满足不同层次 的主体需求，基于此，2020 年度中国地区器械业务同比增长 32.95%，实现收入 598 万欧元。2021 年 7 月，公司产品 FibroScan HANDY、FibroScan PRO 入选优秀国产 医疗设备产品目录，为公司医疗器械国产化加速推进奠定基础。
济川药业二线产品加大发力，产品结构逐步优化。公司主要产品蒲地蓝消炎口 服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业 前列。该 3 个产品占公司收入比达到 70%-80%，是公司的主导品 种；二线产品例如健胃消食口服液收入占从 2018 年的 7.1%提升至 2020 年的 9.3%， 蛋白琥珀酸铁口服溶液收入占比从 2018 年的 8.5%提升至 2020 年的 10.8%，由此， 二线产品加大发力，公司整体产品结构得到优化。
寿仙谷通过技术创新升级产品，且开发不同剂型扩大覆盖人群。公司主要产品 为灵芝孢子粉，其经过了三代的升级，第一代无破壁技术，有效成分含量低，吸收率 也低；第二代采用破壁技术，吸收率提高；第三代采用破壁+去壁分离技术，有效成 分含量高、吸收率高。在剂型方面，公司的灵芝孢子粉最初为粉剂，后开发胶囊剂、 颗粒剂和片剂，覆盖更多用药需求。（报告来源：未来智库）
天士力研发产品获批加快，随陆续投产有望迎来快速增长。公司持续聚焦心脑 血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，坚持研产销投一体化整合资源，截至 2021H1， 通过“四位一体”的研发模式共布局 82 款在研管线产品，涵盖 40 款 1 类创新药， 并有 44 款药品已进入临床阶段，其中 17 项处于临床 II、III 期研究。
2021 年，公司及旗下子公司共有 5 款产品公告获批《药品注册证书》，共 4 款化 药和 1 款中成药，生物药方面，普佑克急性缺血性脑卒中适应症已提交上市申请。 截至 2021H1，公司研发管线中，他达拉非片、吉非替尼片和米诺膦酸片获得药品注 册批件（视同通过一致性评价），其中，米诺膦酸片为国内首仿，原研药未在国内上 市；复方丹参滴丸关于糖尿病视网膜病变适应症的治疗已纳入《中国 2 型糖尿病防 治指南（2020 年版）》，目前处于申报上市阶段，同时积极筹备国际临床研究。此外， 公司 T89(复方丹参滴丸，FDA 临床研究申报代码为 T89)预防及治疗急性高原反应 （AMS）申请 FDA 新药上市项目正式进入Ⅲ期临床试验，JS1-1-01 获得 FDA 临床 试验批准，利伐沙班完成 BE 临床研究，盐酸二甲双胍片、氯氮平片通过一致性评价。 根据米内网数据，公司获批产品市场规模较大，竞争格局较好，待投产后有望迎来快 速增长。
2.6、 营销渠道：多渠道布局助力终端上量，营销改革下实现提质增效
品牌中药 OTC 主要在零售渠道销售，在中成药逐步开展带量采购的趋势下，院 外市场优势愈发突出。较多品牌中药 OTC 企业助力院外市场营销，主要通过几种方 式：（1）通过产品升级换代实现院内到院外市场的转换，或提升终端价格，由此提升 盈利能力，以健民集团、福瑞股份、羚锐制药、华润三九为例；（2）精准把握终端需 求，加大对经销商的把控，保证库存合理下实现稳定盈利水平，以云南白药、东阿阿 胶、片仔癀为例，或通过建设自身终端，实现精准营销，以片仔癀、同仁堂、寿仙谷 为例；（3）与各大流通商或连锁药房合作，扩大产品覆盖面，以健民集团、羚锐制药 济川药业等公司为例；（4）扩展电商渠道，不仅建设自身电商平台，而且与天猫、京 东等第三方电商平台合作，顺应互联网医药发展趋势，以东阿阿胶、片龙牡壮骨颗粒价格仔癀、华润三 九、寿仙谷为例。
较多中药 OTC 开启营销改革，实现提质增效。通过分析对比部分中药企业的销 售费用率发现，较多企业经历发展前期业务持续扩张的阶段后，开启营销资源整合， 实现了销售费用率持续下降，例如云南白药、华润三九、羚锐制药、济川药业；部分 企业在旗下产品转向 OTC 渠道、或经历去库存后需要恢复增长、或加大市场覆盖度 的现状下，仍需要加大推广助力业绩提升，由此销售费用率上升，例如健民集团、东 阿阿胶、寿仙谷。也有部分中药企业的渠道已经进入稳定阶段，由此销售费用率保持 平稳。
从医药行业来看，中药板块受政策影响相对较小，且目前估值具备性价比。政策 方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量 采购来看，集采价格上预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业一 定利润空间，且品牌中药 OTC 主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高 的价格维护能力。
从具体公司来看，中药板块部分公司业绩增长确定性较强，在 2021 年开展股权 激励，设置积极考核目标，以羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九为例；且较 多公司近年开展营销改革，整合渠道，逐步实现提质增效，且大力拓展 OTC 端能够 提升政策免疫能力，以云南白药、华润三九、羚锐制药、济川药业、寿仙谷为例。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
1.1、 中成药占据中药行业主导地位，目前进入行业优化调整期，长期看有望获得高质量发展
中药是我国人民在几千年生产实践中逐渐形成并发展的药品种类，主要用于预 防、治疗疾病并具有康复与保健作用。
从产量来看，2010-2017 年中成药产量呈现波动上升趋势，在 2017 年达到最高 产量 383.61 万吨，在国家医改政策推行下，2018 年开始回落，目前仍保持较高水平。 从销售情况来看，公立医疗机构与实体药店合计中成药销售额增速逐渐放缓，主要 由于中药注射剂销售额自 2017 年起由于限定适应症、部分限基层医疗机构使用、被 重点监控等政策加速下降。结合产销情况来看，2014-2019 年产销皆呈现逐年增速放 缓的趋势，且由于出现负增长，行业规模缩小。我们认为，中成药行业在经历前期快 速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断 完善，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化 行业结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。
1.2、 中药行业一直受国家支持，在政策的积极推动下有望加速渡过调整优化期
中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持。2015 年接连发布了针对 中药材、中医药健康服务的首个 5 年国家级规划，提出至 2020 年基本完善中药材资 源保护与监测体系，基本建立中医药健康服务体系的整体规划；2016 年由国务院发 布《中医药健康服务发展规划(2015-2020 年）》，提出到 2020 年，人人基本享有中医 药服务；2019 年国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出至 2022 年，基本实现县办中医医疗机构全覆盖。
虽然政府持续支持中药行业，但之前并未建立起完善的中药行业发展环境，导 致近年来中药行业面临恶性循环的发展困境。从中药行业的研发、生产、销售环节 出发，可以发现其循环的发展困境。在研发端，对比中药和化学药，由于化学药拥有 一致性评价体系，在有效成分、作用机制、质量可控等方面较中药更明晰，中药长期 在用药有效性、安全性方面受到质疑，导致中药企业研发意愿降低，中药新药临床试 验从 2011 年的 75 件降到了 2019 年的 17 件，同时，国家并未建立起健全的中药注 册、审批机制，导致研发出的中药新品较难通过审批，新药上市申请从 2011 年的 34 件下降至 2019 年的 3 件。
在生产端，由于新药上市少，中药市场以长期销售的老药 为主，老药的生产企业较多，竞争激烈，便产生了生产商通过降低药品质量减少成 本，以此增加盈利的情况，2017 年中成药在 7 类药品质量抽检中不合格药品为 917 批次，占比 22%。在销售端，中药销售渠道较为缺乏，且由于中医医生远少于西医 医生，2019 年中医执业（助理）医师数占临床执业（助理）医师数比为 21.7%，西医 医生对中药不熟悉较少推荐中药治疗，导致中药销售规模扩大受阻。销售端的压力 进一步降低了中药企业的研发意愿，较小的销售规模难以改变市场对中药的固有印 象，由此，中药行业曾面临恶性循环的发展困境。
2021 年 1 月 22 日，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施 的通知》（下称“通知”），该通知从评价体系、中药企业研发意愿、注册审批机制等 掣肘中药行业发展的各环节皆进行了完善及优化，建立了有利中药行业发展的友好 环境，中药行业有望加速渡过调整优化期。
1.3、 品牌中药 OTC 由于政策免疫性较强，在消费升级下增长空间大
中成药按照使用方法分为外用、内服、注射中成药，以内服、注射为主（2018 年 合计占比 95%），中药注射剂的销售额自 2017 年起由于限定适应症、部分限基层医 疗机构使用、被重点监控等政策，呈现加速下降趋势，其下降幅度从 2017 年的 2.73% 扩大至 2019 年的 11.36%；内服中成药销售额呈现持续上升的趋势，其 2013-2018 CAGR 为 9%。
在内服中成药中，大品种中成药拥有更好的发展前景。以临床价值、科学价值 为核心的科技创新驱动，成为推动中药产业高质量发展的核心关键。1近年来，国家 越来越重视中药大品种的科技引领作用，选择了疗效确切、有良好市场开发前景、拥 有自主知识产权的中药品种给予引导和重点支持。在重大新药创制、中药标准化、 “973”、“863”、“科技支撑计划”、重大传染疾病等专项中，均有中药大品种相关技 术提升、质量提高、临床评价等研究支持；在基础和应用基础等方面，国家自然科学 基金项目中也涉及到中药大品种研究。
受益消费升级，医疗保健需求较快增长，品牌 OTC 需求具备持续增长趋势。随 着我国城镇居民人均可支配收入不断提升，实现消费升级，且城镇居民人均医疗保 健消费支出增速高于收入增速（2020 年疫情导致医疗保健消费支出下降），表明人民 对医疗保健的消费需求呈现较快增长的趋势。品牌 OTC 为药品中最具备消费属性的 品类，例如阿胶、片仔癀等除了药用外，常作为礼品被大众购买，在消费升级、医疗 保健需求较快增长的发展趋势下，品牌 OTC 的需求有望持续增长。
受益消费升级，医疗保健需求较快增长，品牌 OTC 需求具备持续增长趋势。随 着我国城镇居民人均可支配收入不断提升，实现消费升级，且城镇居民人均医疗保 健消费支出增速高于收入增速（2020 年疫情导致医疗保健消费支出下降），表明人民 对医疗保健的消费需求呈现较快增长的趋势。品牌 OTC 为药品中最具备消费属性的 品类，例如阿胶、片仔癀等除了药用外，常作为礼品被大众购买，在消费升级、医疗 保健需求较快增长的发展趋势下，品牌 OTC 的需求有望持续增长。
从销售渠道来看，品牌中药 OTC 主要销售渠道为零售药店。线下零售药店(含 O2O 业态)为 OTC 的主要销售渠道，金额占比 55%，医疗渠道(含医院和第三终端)在 OTC 的销售渠道中占比 36%；线上 B2C 占比达到 9%。
由此我们认为，中成药集中采购首先在价格上预计不会出现断崖式下降，而是基 于其成本，在保证中药企业一定利润空间下下降，其次就集采范围来看，品牌中药 OTC 由于较少品种进入医保目录、更具备消费属性，主要销售渠道在零售端而非公 立医疗机构，预计纳入带量采购的可能性小。由此品牌中药 OTC 具备一定集采避险 属性，具备较高的价格维护能力。（报告来源：未来智库）
1.4、 中医药在新冠疫情防治中发挥重要作用，有助提升市场对其用药有效性、安全性的认知
中成药及古代经典名方在新冠肺炎治疗中被广泛认可，有助提升市场对其用药 有效性、安全性的认知。根据国家及 26 个省市发布的关于 COVID-19 中医药诊疗方 案，241 种中成药被推荐，其中藿香正气胶囊（丸、水、口服液、颗粒、软胶囊）、 连花清瘟胶囊（颗粒）使用频次最高，分别达到 96 次、50 次。国家级各省卫健委、 中医药管局也发布多个中医药防治方案，明确推荐多个古代经典名方用于新冠病毒 肺炎的治疗，截至 2020 年 3 月 15 日，全国 22 个省市使用古代经典名方，其中使用 较多的城市分别为：贵州（24 个）、内蒙古（20 个）、黑龙江（19 个）、四川（18 个）、 河北（17 个）、湖南（17 个）。
2.1、 品牌中药 OTC 发展重要因素：管理层、原料、品类、品牌、产能、渠道
纵观大部分品牌中药 OTC 企业的发展历程，我们认为 6 个因素为促进品牌中 药 OTC 发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。其中，我们 认为最重要的发展因素为管理层，品牌中药 OTC 企业于发展初期大多为国企，在全 球医药行业需求升级、技术革新、新赛道不断涌现的现状下，品牌中药 OTC 企业不 仅需要拥有前瞻性的研判和分析能力，还需要灵活快速应对市场变化，由此兼具以 上 2 方面能力的品牌中药 OTC 企业才能在时代长河中维持长远的发展，而兼备该 2 方面能力需要品牌中药 OTC 企业不断改革其体制机制，以顺应市场变化。作为企业 战略发展的制定者，管理层是企业改革的关键所在，由此，积极进取的管理层把握了 企业未来较长时间内的发展主旋律，影响品牌中药 OTC 企业采购、生产、销售等各 个运作环节，是品牌中药 OTC 长远发展中最重要的影响因素。
在供、产、销 3 大环节中，品牌、原料、产能、品类、渠道等 5 个因素从量、价 2 方面推动企业业绩提升。品牌影响力主要影响价格，对上游体现在议价能力提升， 从而减少原材料成本，对下游体现在定价能力提升从而增加产品销售价格，由此提 升产品毛利率。原料供应决定其产量、销量以及未来的增长，对于具备原料稀缺性的 品牌中药 OTC，例如片仔癀、东阿阿胶等，原料供应为决定其发展的核心因素。
产 能影响的是企业短期内的销量，在原料充足的情况下，产能不足可能导致短期增长 暂缓，但长期来看能够通过建设新厂房解决产能瓶颈，并不是制约企业长期发展的 核心因素。品类、龙牡壮骨颗粒价格业务板块拓展是品牌中药 OTC 在发展主业的基础上，根据市场需 求变化趋势为企业注入的新发展动力，具备较大发展潜能的新业务可能成为未来企 业的重要支柱业务。渠道布局在目前集采常态化的现状下重要性逐步凸显，公司应 根据其产品的特性合理布局临床端及零售端，权衡量价对业绩的贡献力度，以达到 经营效率和效益的最大化。（报告来源：未来智库）
总的来看，管理层把握着品牌中药 OTC 长远发展的命脉，是最重要的影响因 素；原料供应决定了原料稀缺性企业核心产品的未来发展空间；品类、业务扩张是 品牌中药 OTC 顺应时代获得新发展的核心因素，也体现着管理层的战略研判能力； 品牌影响力综合提升盈利能力；产能影响短期业绩；渠道布局重要性逐步凸显，合 理布局临床端及零售端助力经营效率和效益的最大化。
2.2、 积极进取的管理层：品牌 OTC 最核心的发展因素
案例一：云南白药混改成效显著。自 2016 年底新华都以 254 亿元入股白药控股 后，公司开启改革，管理机制逐渐市场化，并在 2017 年 6 月引入江苏鱼跃作为白药 控股战投，彰显管理层改革决心。公司于 2017 年 11 月调整高管薪酬，建立管理层 与股东利益紧密结合的长效考核与激励机制；于 2019 年 2 月吸收合并白药控股，整 合优势资源、缩减管理层级、提高运营效率，提升了公司整体核心竞争力。在员工激 励方面，公司于 2019 年 10 月发布员工持股计划，于 2020 年 3 月继续回购股份用于 员工激励，于 2020 年 4 月对董事、高管、中管、核心技术/业务骨干发布股票期权激 励计划。于 2021 年 3 月发布 2021 年度员工持股计划。从以上情况来看，公司混改 成效显著，管理层通过数次激励吸引优秀人才，不断提升员工积极性，助推业绩提 升。
案例二：片仔癀自 2014 年选举新董事会以来，开始实施“一核两翼”大健康发 展战略，在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品 两翼，并同时拓展医药流通业为补充。在医药制造业方面，进行营销改革，聚焦提升 终端销量，于 2015 年在国内开展“片仔癀体验馆”销售模式，主要用于销售公司的 系列产品，目前该模式全国布局超过 200 家，此外，公司在海外采用总经销制积极 开拓“一带一路”沿线国家市场，并积极探索海外开展“片仔癀旗舰店”。在日化品 业务方面，2015 年公司与上海家化合作成立公司，公司持股 51%，整合双方优质资 源，在 2017 年进驻互联网电商渠道，其合作公司于 2019 年上半年实现扭亏为赢， 逐渐贡献利润。在化妆品业务方面，公司在 2020 年 4 月筹划化妆品子公司分拆上市， 发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升片仔癀化妆品的核心竞争力。由此， 片仔癀管理层拥有前瞻性的战略眼光，拓展新业务至日化、化妆品领域，并实现了该 2 方面业务的较快增长，使之逐渐成为公司发展的支柱业务。
案例三：同仁堂于 2020 年上半年启动营销模式改革，打造“4+2”经营模式。 公司新设大品种和发展品种 2 个专项小组，重新规划营销重点；新设终端事业部梳 理经营渠道，遴选重点品种布局区域市场，突出“（外部）平台+（自有）平台”控销 优势，同时充分利用自有零售终端，进行差异化、精准化、个性化营销；新设医疗事 业部紧密跟进医疗政策，持续关注参与医疗领域的品种情况。同时，公司积极拓展线 上平台，在线上家庭药房 APP 开展各类主题营销活动。由此，公司管理层积极改革 营销模式，稳步拓展传统经销商、自有零售终端及互联网市场。
案例四：东阿阿胶快速推进数字化战略转型。公司于 2019 年推出数字化转型， 在营销方面，将移动互联网作为基础设施，嫁接线下优势资源，让线上线下相互融合 赋能，提升供应链运作效率，且公司提供数字化营销工具包赋能合作伙伴；在生产制 造方面，通过对生产制造流程进行系统化、智能化、社会化提升，加强与供应链前后 端的紧密衔接；在运营方面，组织员工参与数字化运营，建立健全社会化创客平台。（报告来源：未来智库）
案例六：羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九在 2021 年皆开展了股权激 励，羚锐制药和福瑞股份同时开展了员工持股计划，4 家公司皆设置了积极的考核目 标，股权激励下，不仅能够龙牡壮骨颗粒价格充分调动公司管理层、技术人员和销售人员的积极性，此 外，较高的业绩增速目标也体现出公司对于未来业绩增长的信心。
2.3、 品牌 OTC 皆具备较强品牌影响力
胡润品牌榜作为见证中国市场经济发展轨迹的“风向标”之一，被认为是中国商 业社会发展的“透视镜”。《汇桔网·2019 胡润品牌榜》中，200 强最具价值中国品牌 上榜。在该品牌榜的医疗健康品牌中，云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶分别以 255 亿元、145 亿元、110 亿元、70 亿元品牌价值位居前 5，由此可见品牌中成药 OTC 的品牌影响力非同一般。
较大品牌影响力可以提升公司对渠道的议价能力以及对产品终端的提价能力。 在渠道方面，品牌 OTC 受益于其品牌影响力，其产品在渠道端常出现供不应求的情 况，导致渠道商预先订货锁定产品份额，从而不断增加品牌 OTC 的预收账款（云南 白药 2020 年预收账款大幅增加预计与药品、健康品 2 个板块的预收货款增加有关）。 在产品终端，由于消费者已形成固有的品牌认知，再加上品牌 OTC 产品定位以价格 敏感性较低的高端消费者为主，其价格较其他公司同通用名的产品价格更高，从而 提升盈利能力。以非独家产品的阿胶为例，东阿阿胶的阿胶价格较其他厂家的相同 产品更高。
2.4、 原料供应：核心产品最重要发展因素，稀缺性促成量价齐升
品牌 OTC 的核心产品大多具备量价齐升的特性，价格提升主要源于其原料稀 缺。片仔癀、同仁堂的安宫牛黄丸主要原料为天然麝香，麝香由雄麝的鼠蹊部的香腺 囊分泌而成。因历史上的过度利用及栖息地丧失等原因，麝类动物已极度濒危，被列 为我国一级保护动物4，目前国家配给的天然麝香数量相对固定，国家林业局至今仅 批准了片仔癀、安宫牛黄丸等 16 个品种可以使用天然麝香。
在其核心原料价格持续上升的现状下，品牌 OTC 不断提升产品价格。片仔癀出 厂价自 2005 年至 2020 年共提价 12 次，从 130 元提升至 430 元，累计提价幅度为 231%，其出口价同期从 13.5 美元提升至 53.8 美元，累计提价幅度为 299%，零售价 则从 2011 年的 315 元提升至 2020 年的 590 元，累计提价幅度为 87%。东阿阿胶的 阿胶块出厂价自 2010 年来共提价 13 次，且每次提价幅度较高，其中 2 次的提价幅 度超过 50%，由此阿胶块出厂价在 2010-2020 年内累计提价幅度超过 800%。
在价格提升的前提下，需求端对价格敏感性较低是实现量的提升的主要原因。 以片仔癀为例，公司在 2009 年前逐渐调整价格以跟上原材料成本上升节奏，自 2009 年实现量价齐升；随着量的增加，公司开始着手解决原材料供给少的问题，在 2012 年加大麝香产业基地投资建设，至 2013 年底与公司签约的农户林麝存栏数超过 2000 头，由此有效缓解了原材料供应瓶颈，并从 2014-2020 年持续保持量价齐升的发展态 势。
2.5、 内生产品升级，外延产品开拓：未来企业发展新动力
云南白药主要通过 3 种方式扩展业务：（1）增加产品剂型、系列；（2）增加其 他产品种类；（3）增加药品外的业务板块。在增加产品剂型、系列方面，公司推出核 心云南白药系列药品的多种剂型，包括气雾剂、创口贴、膏剂、散剂、胶囊等，牙膏 产品也不断推陈出新，2018 年儿童系列、活性肽牙膏新品上市。在增加产品种类方 面，由于云南为全国植物种类最多的省份，公司于文山、丽江、武定等地建立了战略 药材的种植繁育基地，在药品板块发展云南白药系列产品的基础上，推出天然植物 药系列。在扩展业务板块方面，公司开拓健康产品版块，于 2015 年推出云南白药牙 膏，并在 2019 年 5 月市场份额达到 20.1%，国内市占率第一，还推出养元青洗护系 列、采之汲美肤系列产品进一步完善健康产品梯队建设，此外，公司还开展了中药资 源、医疗器械、茶品业务，不断拓宽其业务版块布局，以期获得未来新发展。
片仔癀围绕主业，加速研发新药，目前已经初步形成特色中成药、经典名方、 化药创新药、高质量仿制药等新药产品研发管线布局，且公司研发新药围绕肝、胆 领域，能够与核心产品片仔癀产品协同，加大公司肝胆领域的优势。此外，片仔癀于 2020 年 9 月推出安宫牛黄丸，零售价 798 元/丸（3g 规格），凭借公司品牌以及原料 优势，有望成为公司另一大单品。
东阿阿胶针对不同市场逐渐开发阿胶系列新产品。公司核心产品包括东阿阿胶 （阿胶片）、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕，其中，东阿阿胶已成为 OTC 最大规模单 品，复方阿胶浆为公司中药独家品种，桃花姬阿胶糕主打高端女性及礼品市场。在打 造核心产品的基础上，公司不断开发其他阿胶产品，于 2019 年推出“真颜”品牌系 列产品，针对女性美容市场，目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，于 2020 年在低温真空连续干燥技术的突破下推出“阿胶粉”，提升了产品使用的方便性。此 外，公司还有其他战略储备产品 40 余种。由此，公司通过不断开发针对不同市场的 核心产品剂型，增加市场覆盖面，提升核心产品竞争力。
同仁堂拥有 800 余个药品品规，常年生产的中成药超过 400 个品规，涵盖内科、 外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富。公司主要通过创新产品储备、原有品种二 次研发进行品种扩张。（报告来源：未来智库）
羚锐制药通过对原有产品升级，增量提价。羚锐制药销量第一的产品为壮骨麝 香止痛膏，近年来销量在 7 亿贴/年左右，较为平稳，但由于定价不高，渠道推广动 力也较为有限。公司对原产品进行了升级，将衬布升级为延展性、透气性更好的材 质，终端售价也从原来的 0.3-0.5 元/贴提高至约 2-3 元/贴，毛利率和单贴毛利额也有 所提升，升级后的产品销量占比稳步增加。
此外，羚锐制药逐步恢复生产部分品种，增加基层医疗品种供给。2019 年口服 药事业部集中开展了三黄片、咳宁胶囊、青石颗粒等多个品种的恢复生产申报工作。 2020 年北京药物研究院联合口服药事业部开展 5 个仿制药科研立项和自研外用制剂 的研究，生物药业完成阿昔洛韦乳膏、酮康唑乳膏、林可霉素利多卡因凝胶、联克利 甘乳膏 4 个药品再注册工作。公司产能充足，恢复生产品种有望较快投入生产、投 放市场，贡献增量。
健民集团独家龙牡壮骨颗粒升级换代，实现量价齐升。2019 年 10 月，健民集团 新一代龙牡壮骨颗粒全新上市，采用全新密闭动态提取技术，打造“新技术、冲水少、 口感好”的品牌新形象。公司大力开展营销，线上线下齐头并进。从结果端看，公司 产品升级与营销成效显著，2020 年龙牡壮骨颗粒收入增长 75%，量价拆分来看（不 考虑单袋规格），单袋价格同比增长 38%，销量增长 27%，实现量价齐升，2021H1 销 量同比增长 90%，延续高速增长。
健民集团独家体外培育牛黄所产药品于 2020 年大量获批，体外培育牛黄随药品 陆续生产有望迎来放量。体外培育牛黄为公司参股企业健民大鹏的独家产品， 2005 年武汉大鹏药业（拥有体外培育牛黄专利）与健民集团重组成立健民大鹏，健民大鹏 经过多年培育，陆续解决了体外培育牛黄使用范围、质量标准等一系列技术及政策 难题，目前已形成了覆盖生产技术、工艺、设备、外观等各领域的专利池，成功实现 工业化。此外，药智网 显示，健民大鹏目前有 49 个药品获批，获批日期集中于 2020 年 9 月，包含体外培 育牛黄、牛黄痔清栓 2 个独家药品，体外培育牛黄申请中药保护品种复审于 2021 年 10 月 25 日得到国家药监局受理。由此，在体外培育牛黄所产药品以及自产药品陆续 投产下，健民大鹏有望驶入发展快车道。
华润三九 CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇 科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸；单个品类方面通过产品升 级、增加新品布局、外延合作引入品种等方式扩大在对应领域的市占率。处方药聚焦 心脑、肿瘤、骨科、消化肝病等领域开展品类规划，加强产品研发与引进。
福瑞股份 Fibroscan 系列产品国产化快速推进。FibroScan 为肝纤维化瞬时弹性 扫描仪，为福瑞股份子公司法国 Echosens 公司发明并生产，是目前世界上最新的一 种超声诊断创新产品。公司自 2015 年推进 Fibroscan 国产化，2018-2019 年接连推出 了国产化设备 FibroScan PRO、FibroScan HANDY、FibroScan Q，逐步满足不同层次 的主体需求，基于此，2020 年度中国地区器械业务同比增长 32.95%，实现收入 598 万欧元。2021 年 7 月，公司产品 FibroScan HANDY、FibroScan PRO 入选优秀国产 医疗设备产品目录，为公司医疗器械国产化加速推进奠定基础。
济川药业二线产品加大发力，产品结构逐步优化。公司主要产品蒲地蓝消炎口 服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业 前列。该 3 个产品占公司收入比达到 70%-80%，是公司的主导品 种；二线产品例如健胃消食口服液收入占从 2018 年的 7.1%提升至 2020 年的 9.3%， 蛋白琥珀酸铁口服溶液收入占比从 2018 年的 8.5%提升至 2020 年的 10.8%，由此， 二线产品加大发力，公司整体产品结构得到优化。
寿仙谷通过技术创新升级产品，且开发不同剂型扩大覆盖人群。公司主要产品 为灵芝孢子粉，其经过了三代的升级，第一代无破壁技术，有效成分含量低，吸收率 也低；第二代采用破壁技术，吸收率提高；第三代采用破壁+去壁分离技术，有效成 分含量高、吸收率高。在剂型方面，公司的灵芝孢子粉最初为粉剂，后开发胶囊剂、 颗粒剂和片剂，覆盖更多用药需求。（报告来源：未来智库）
天士力研发产品获批加快，随陆续投产有望迎来快速增长。公司持续聚焦心脑 血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，坚持研产销投一体化整合资源，截至 2021H1， 通过“四位一体”的研发模式共布局 82 款在研管线产品，涵盖 40 款 1 类创新药， 并有 44 款药品已进入临床阶段，其中 17 项处于临床 II、III 期研究。
2021 年，公司及旗下子公司共有 5 款产品公告获批《药品注册证书》，共 4 款化 药和 1 款中成药，生物药方面，普佑克急性缺血性脑卒中适应症已提交上市申请。 截至 2021H1，公司研发管线中，他达拉非片、吉非替尼片和米诺膦酸片获得药品注 册批件（视同通过一致性评价），其中，米诺膦酸片为国内首仿，原研药未在国内上 市；复方丹参滴丸关于糖尿病视网膜病变适应症的治疗已纳入《中国 2 型糖尿病防 治指南（2020 年版）》，目前处于申报上市阶段，同时积极筹备国际临床研究。此外， 公司 T89(复方丹参滴丸，FDA 临床研究申报代码为 T89)预防及治疗急性高原反应 （AMS）申请 FDA 新药上市项目正式进入Ⅲ期临床试验，JS1-1-01 获得 FDA 临床 试验批准，利伐沙班完成 BE 临床研究，盐酸二甲双胍片、氯氮平片通过一致性评价。 根据米内网数据，公司获批产品市场规模较大，竞争格局较好，待投产后有望迎来快 速增长。
2.6、 营销渠道：多渠道布局助力终端上量，营销改革下实现提质增效
品牌中药 OTC 主要在零售渠道销售，在中成药逐步开展带量采购的趋势下，院 外市场优势愈发突出。较多品牌中药 OTC 企业助力院外市场营销，主要通过几种方 式：（1）通过产品升级换代实现院内到院外市场的转换，或提升终端价格，由此提升 盈利能力，以健民集团、福瑞股份、羚锐制药、华润三九为例；（2）精准把握终端需 求，加大对经销商的把控，保证库存合理下实现稳定盈利水平，以云南白药、东阿阿 胶、片仔癀为例，或通过建设自身终端，实现精准营销，以片仔癀、同仁堂、寿仙谷 为例；（3）与各大流通商或连锁药房合作，扩大产品覆盖面，以健民集团、羚锐制药 济川药业等公司为例；（4）扩展电商渠道，不仅建设自身电商平台，而且与天猫、京 东等第三方电商平台合作，顺应互联网医药发展趋势，以东阿阿胶、片龙牡壮骨颗粒价格仔癀、华润三 九、寿仙谷为例。
较多中药 OTC 开启营销改革，实现提质增效。通过分析对比部分中药企业的销 售费用率发现，较多企业经历发展前期业务持续扩张的阶段后，开启营销资源整合， 实现了销售费用率持续下降，例如云南白药、华润三九、羚锐制药、济川药业；部分 企业在旗下产品转向 OTC 渠道、或经历去库存后需要恢复增长、或加大市场覆盖度 的现状下，仍需要加大推广助力业绩提升，由此销售费用率上升，例如健民集团、东 阿阿胶、寿仙谷。也有部分中药企业的渠道已经进入稳定阶段，由此销售费用率保持 平稳。
从医药行业来看，中药板块受政策影响相对较小，且目前估值具备性价比。政策 方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量 采购来看，集采价格上预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业一 定利润空间，且品牌中药 OTC 主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高 的价格维护能力。
从具体公司来看，中药板块部分公司业绩增长确定性较强，在 2021 年开展股权 激励，设置积极考核目标，以羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九为例；且较 多公司近年开展营销改革，整合渠道，逐步实现提质增效，且大力拓展 OTC 端能够 提升政策免疫能力，以云南白药、华润三九、羚锐制药、济川药业、寿仙谷为例。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
